（原标题：两千人大会！重磅策略会，透露这些信号！）

2023年行至近半，下半年市场怎么走？

除主会场外，中信证券还设置了“一带一路”主题论坛、外资机构高峰论坛、人工智能和高端半导体、基金策略与资产配置等25个分论坛。会议对国内外经济热点、政策形势、各领域投资策略进行全面分析和展望，涉及内容相当丰富。

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中信证券总经理杨明辉：

三大风险值得关注应对

中信证券总经理杨明辉致辞称，2023年，是全面贯彻党的二十大精神的开局之年。我国将扎实推进中国式现代化，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。当前市场既感受到了经济运行和主体信心的有效恢复，也同样存在对潜在风险和压力的担忧。

杨明辉介绍，此次资本市场论坛选定的主题为“乘风破浪时”。“所谓乘风，即抓住机遇，稳中求进，着力推动高质量发展；所谓破浪，即直视压力，防范风险，更好统筹发展和安全。”

杨明辉认为，目前国内全面恢复常态化运行，经济运行取得良好开局，全年完成经济增长目标压力不大。预计今年GDP同比增长5.9%，实现两年平均口径4.4%的中速增长。二十大后外交“加速键”已经启动，“一带一路”成果斐然、前景可期。中国产业链的全球竞争优势进一步凸显，科创突破和产业升级还在持续。美联储加息周期已近尾声，得益于国内改善的基本面和中美两国完全不同的宏观周期，全球资本将更青睐中国市场。

与此同时，杨明辉认为，应直视当前的多重压力，坚定信心，破浪前行。站在当下时点，三大风险值得关注和应对：

一是发达经济体面临衰退，外贸形势复杂严峻。全球经济可能实现软着陆的初步迹象已经消退，硬着陆的可能性正急剧上升，发达经济体出现增长放缓甚至有可能衰退，通胀估计将持续高企。国际货币基金组织4月最新预测，2023年全球GDP增速将从2022年的3.4%进一步减慢至2.8%，甚至可能下降至2.5%。

二是美联储本轮大幅快速的加息对金融系统的负面冲击仍在发酵，金融系统风险不断累积。从黑石集团的商业地产抵押贷款支持证券违约；到硅谷银行等多家银行破产倒闭；再到第一共和银行等广大中小银行存款快速流失，不断需要填补流动性缺口；以及最近的美国政府债务上限博弈，都体现了美国金融市场并不太平。美联储不得不在控通胀工作尚未完成的背景下，额外考虑加息带来的经济衰退和金融“爆雷”的风险，使得其对货币政策走向的掌控难度进一步加大，全球金融市场的风险偏好趋于谨慎。

三是2024全球大选年临近，外部形势扰动可能逐步增多。从今年四季度起至2024年，美国、我国台湾地区、俄罗斯、印度将纷纷开启选举换届周期。在一系列重要大选陆续开启的过程中，预计围绕外交议题博弈将更加频繁地展开，加大外部形势的不确定性。

杨明辉表示，当前世界正处于百年大变局加速期、国际格局变换期、世界秩序调整期、全球治理重塑期。面对国际国内环境发生的深刻复杂变化，必须沉着冷静、增强定力、稳中求进、积极作为。相信乘着经济复苏、外交破局、改革深化、产业升级的东风，中国的高质量发展步履一定会愈发坚实，中国这艘大船将继续破浪前行。

“中国资本市场也要在资源配置、风险缓释、政策传导、预期管理等方面发挥更大作用：为战略性新兴产业、中小微企业提供高效金融支持；有效处置潜在风险；满足人民日益增长的财富管理需求。中国特色现代资本市场也在加快构建，一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场正在形成。”杨明辉称。

首席经济学家明明：

年内仍有降准空间

中信证券首席经济学家明明表示，下半年全球经济将面临一定挑战。美国经济将从滞胀走向衰退，我国经济周期和金融周期则呈现分化格局，金融体系向实体经济传导的效率有所下降，主要受宏观债务压力偏大、地方债务规模上升、地产周期磨底以及居民资产负债表收缩等因素的共同影响。

明明称，今年是三年疫情冲击过后的复苏之年，三重压力有所缓解。经济环比动能或呈U型，年初脉冲式回升过后或将进入短暂的平台期。下半年宏观政策加码和经济自发修复有望推动年底经济动能再度回升。结构上看，过去几年被压抑的服务业需求迅速修复，服务业复苏将成为今年经济增长的主要推动力。

明明认为，经济的修复过程并非一帆风顺，货币政策仍需保驾护航。降准操作已经成为弥补中长期流动性缺口、提供低成本资金的常规手段；全年信贷增长将进一步消耗银行体系超储，降准仍然存在空间。预计年内仍然有25bps的降准空间，三季度可能有10bps的MLF降息空间。落地时点或考虑MLF到期规模较大的月份，四季度落地的可能性较高。结构性货币政策继续支持实体经济的重点支持领域，并将通过公开市场操作维持DR007在政策利率附近运行。

利率方面，明明预计债券市场或许并不会重复上半年的利率走势。下半年经济内生动能或许会经历磨底的阶段，尤其是中美共振走弱的环境下，利率或许将受货币宽松刺激而进一步下滑。但随着前期宽松政策的蓄能逐步释放，经济内生动能或出现触底回升，债券市场对经济基本面的预期或将反转，进而推升利率水平。三季度国内利率低位运行，预计政策利率降息后10年期国债收益率将触及低点回到2.5%-2.6%区间，并在四季度随着经济内生动能回升而升至2.8%左右。

大类资产配置方面，明明认为权益资产性价比有所提高，债券仍有配置价值，但年底要警惕经济复苏带来的利率回调风险。商品整体供过于求，贵金属具备较强配置价值；人民币汇率不会过度贬值，将回归震荡市。

首席策略秦培景：

A股迈入“转折之年”

对于A股市场投资，中信证券研究部首席策略师秦培景指出，A股已迈入“转折之年”，受投资者预期和心态变化的影响，市场波动较大。本轮经济恢复是渐进和渐次的过程，政策全面呵护经济持续稳定增长，A股盈利在压制因素缓解后，下半年将迎来底部温和复苏。

秦培景指出，随着国内经济渐进和渐次的复苏体现到数据上，压制业绩的因素消退后A股盈利从底部温和复苏，投资者对国内经济预期也将从当前冰点缓慢回暖。随着投资者心态重归平稳，对长期增长信心修复，长期业绩成为市场交易主导，基本面预期修复护航下，A股将在下半年外部因素扰动中乘风破浪。

具体配置方面，秦培景建议“以业绩为纲，兼顾政策主线”。在二三季度，重点配置“安全”主线中有政策催化或业绩优势的品种，包括科技安全、能源安全、国防安全等。其次，持续关注医药产业在新周期的盈利兑现能力，看好生物医药板块的触底反弹机会，建议关注围绕国产自主化、国际化、高端制造、普惠医疗等优势赛道布局的优秀企业。

秦培景最后指出，进入四季度之后，伴随压制经济的因素逐渐消退，国内经济复苏的飞轮效应初步兑现，海外新一轮降息周期的预期更加明确，市场有望从“安全”主线开始切换至复苏交易，回归寻找长期潜在回报的基本面策略。

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